在总体资产配置上，以钢铁为代表的有色金属业、机械行业、交通运输行业三个行业仍旧是QFII主要配置的行业

　　公用事业和采掘业是QFII新挖掘的“估值洼地”，对纺织、造纸等行业，QFII改变了过去一路增持的手法，开始减持

　　无论是银行股还是地产股，QFII都开始减持行业龙头，这种由一线股向二线股的转移动作虽然不大，但是颇具风向标意义

　　QFII的选股视野也进一步拓宽到更多更便宜的品种，甚至包括ST品种

　　在内地基金赎回最厉害的今年2月份，QFII又再度捡起了增仓策略。这不啻为QFII逆向策略的又一个明证

　　报记者　周宏

　　当市场把目光越来越明显地转移到QFII身上的时候，QFII本身也进入“因变而变”的新境地。在2006年上市公司年报披露接近尾声的时候，我们可以越来越明显地发现，QFII的投资开始出现新的特点。这种新思维的出现，或许能够给3000点以上的投资者一些启示。

　　坚决进入低估值行业

　　如果要谈论挖掘“估值洼地”，QFII可能是最坚决的。

　　统计发现，QFII在最新一季中（截至去年年末）的集中度有所提高的行业锐减到4个。它们分别是：以为煤炭股为主的采掘业、机械行业、建筑业以及公用事业。这其中，机械行业和建筑业是连续两季度，而公用事业和采掘业则是新挖掘的。

　　与此同时，在诸如纺织、造纸等行业上，QFII改变了过去一路增持的局面，开始出现减持迹象。

　　另外，总体资产配置上，以钢铁为代表的有色金属业，机械行业，交通运输行业三个行业仍旧是QFII主要配置的行业。毫无疑问，这三个行业也是最容易进行全球比较的行业，同时也是与国民经济增速关联度最高的行业之一，显然，QFII依旧把眼光放在那些短期增速高而估值便宜的行业当中，价值思维仍旧是相当浓厚的。

　　投资范围拓宽到ST股

　　但同时，QFII机构的选股视野也进一步拓宽到更多更便宜的品种。其中，甚至包括ST品种，当季，法国巴黎银行和德意志银行均在ST金帝中保留了较大仓位，这种青睐重组股的思维令人印象深刻。

　　另外，在金融地产行业，QFII也表现出较内地机构更令人惊讶的“进取”意识。当期末，有三家QFII机构在深圳发展银行中的大股东中露面。其中，摩根大通已经成为深发展的第一大流通股股东，花旗和大摩（摩根士丹利）紧随其后。与此同时，中国银行等大银行和一线银行则成为QFII抛售的对象。

　　在地产股方面也出现类似迹象。瑞士银行减持了行业龙头股万科A，德意志银行和摩根大通则开始增持天房发展与空港股份。这种由一线股向二线股的转移动作虽然不大，但是颇具风向标意义。

　　显然，面对市场里越来越高的估值，部分QFII机构也宁愿选择这个市场中低价的“乌鸡”，而不是坚守“凤凰”。这可能会让市场内的部分机构感到意外。

　　逆向操作思维明显

　　回顾过去连续5季的定期报告可以发现，QFII机构具有明显的逆向操作思维。

　　这个思维同样体现在去年4季度的操作中，当期，QFII集中度提高的行业由上一季度的8个下降到4个。其中，与消费相关的4大主流行业———金融、地产、零售、食品饮料全线下降。而那个季度A股指数的涨幅是5年以来最大的。

　　与此同时，QFII的相对持股数量也有所下降。尽管当期，QFII的重仓股市值由240亿提升到244亿。但是，相比同期56％的市场涨幅，这样的提升只能说是“明升暗降”。而这种迹象和此前QFII多年的操作一脉相承。

　　对比2005年以来，这种情况尤其明显，当整个市场都出现空头情绪的2005年4季度，QFII大举全面增仓。随后的一季度大涨时，QFII的路数从全面增仓变为部分减仓。这一场面在2006年二季度转变为全面减仓。

　　2006年3季度，市场进入调整期，QFII再度进入加仓态势。4季度又再度进入保守策略。进退之间，逆向操作的策略是相当明显的。而根据本报独家发布的QFII中国A股基金月报，在内地基金赎回最厉害的今年2月份，QFII又再度捡起了增仓策略。这不啻为QFII逆向策略的又一个明证。

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