本报记者 刘兆琼 上海报道

　　一家上市公司的业绩在一年之内暴增5200％！这个数字几乎令操作手法凶猛、嗅觉敏锐的私募基金经理也难以置信。

　　这家名为华联控股（000036）（行情,资讯）的上市公司从事的是普通的纺织业，过去表现一直平淡无奇，却在其2006年度的业绩预告中一鸣惊人。不过，在如今的A股市场上，像华联控股这样的上市公司并不在少数。根据目前已经披露的部分年报数据，2006年业绩翻番的上市公司可以说比比皆是，他们的收益和利润多实现了可观的增长。

　　但是，现实情况似乎并没有年报数字所显示的那样另人兴奋——紧缩的宏观经济环境并不支持上市公司的高速增长，诸多上市公司本身的质量，也不会在一年之内突然得到翻天覆地的改观；而造成这种局面的最主要的原因则是：一方面，上市公司投资收益的猛增及变现，对利润增长率迅速上升的贡献尤为突出；另一方面，由此带来的财富效应令大股东开始有相当的动力来“做高”二级市场股价，为股市的活跃提供了充足的弹药。

　　这一切正成为催生股市泡沫的一个不可忽视的逻辑，是牛市里的一种虚拟基础上的虚拟。

　　投资收益“美化”年报

　　华联控股是一家名不见经传的上市公司，甚至研究纺织行业的券商分析师在2006年之前都对它鲜有关注。

　　近期，华联控股预告了自己2006年度的业绩，全年净利润将比上年同期劲增5200％以上——这是中国证券史上涨幅最大的一份业绩预增公告。自此，几乎各路资金都开始关注这只股票。

　　“增长5200％，这太不可思议了！虽然2005年业绩亏损的公司很多，但是也几乎不可能在2006年突然实现这样的大增。单纯从这一业绩来看，我们也会介入。”上海一家私募基金的基金经理称。

　　值得注意的是，华联控股业绩暴增背后，主营业务并非利润增长率的主要支撑。从2006年该公司已经公布的业绩来看，其投资收益一项的增长十分明显，由2005年12月31日的-2937.4万元，变成了2006年9月30日的170.2万元，增幅达到105.8％；而其主营业务的利润上涨由33426.1万元增至49415.3万元，增幅仅为47.8％，较之投资收益的增长相形见绌。

　　而华联控股的投资收益劲增的主要原因，是对招商银行的投资。华联控股曾出资496万元持有招商银行303万股，每股投资成本仅为1.63元，而招商银行在2006年12月底的股价为16元左右，这使得华联控股对该股投资的账面价值立刻暴增16倍。

　　像华联控股这种情况的上市公司并非少数，参股长江证券的海欣股份、参股招商证券的中粮地产等等，他们的业绩都因投资收益增长而获得了相当大的提升，而且这些上市公司本身在二级市场上的表现也相当出挑。

　　根据天相数据库的统计和分析，截至2007年3月26日，总共有470家上市公司披露了2006年年报，占上市公司总数的32.73％。这470家公司加权每股收益为0.2482元，同比增长41.47％；净资产收益率为11.39％，同比增长32.62％。在这470家公司中，97.45％的上市公司实现盈利，80.64％的上市公司净利润较去年同比实现增长。

　　大股东“财富兑现”

　　对于上市公司来说，投资收益已经成为提升公司业绩最主要的方式；对于上市公司的大股东来说，全流通之后，能够将股权变现已经成为财富的兑换方式，而财富兑现之后，他们又会转而将这些资金投入股市，实现财富的“阳光投机”。

　　据业内知情人士透露，目前很多机构在介入某只股票之前，一般都会和该上市公司的管理层有深入接触和讨论，包括上市公司会配合二级市场发布一些类似于“资产注入”、“重组”、“重大事项”等概念，一来是希望“做高”公司的股价，以备减持之时可以获得更高的溢价；另外，上市公司高管也会用自有资金来提前介入一些股票，这种情况相当普遍。共同的利益需求使得各参与方达成默契，齐心希望股票价格上升，股市因之愈发趋于活跃。截至2007年3月28日，两市有84家上市公司共发布了187次“大非”、“小非”减持公告，合计减持10.54亿股。仅3月份就有42家公司发布了77次减持公告，合计减持3.84亿股，其中，7家上市公司的第一大股东有减持行为，共减持6710.22万股，平均占这些“大非”股东原持有股数的4.38％。

　　以中信证券为例，在进入1月份之前，中信证券股价进入快速拉升期；而在1-3月份，虽然券商概念股、甚至和券商借壳概念沾边的股票几乎都迅猛增长，但是从“大非”、“小非”解禁之后抛售的情况来看，中信证券的走势一直震荡起伏。庐洲老窖、丰原生化的走势也都受到了“大非”、“小非”减持的影响。

　　为了配合二级市场，上市公司也经常公告一些热门概念。其中贵航股份早在2006年年中就发布公告表示，要实现整体上市和资产注入，随即出现在其股改之后10天左右的时间里股价翻番的行情。而贵航股份实际的资产注入，是在2007年才开始进行。

　　无论是通过投资收益来“美化”财务报表，还是大股东的财富效应兑现转而与二级市场对接，似乎都演绎着股市泡沫的另一种催生机制。“大非”、“小非”的减持看似会引起某只股票的短期下跌，但是对于大股东来说仍然是一种投资收益兑现，而兑现之后的资金仍然投入到股市中，成为了这只股票或是其他股票的上涨助动力。

　　“其实投资收益对于上市公司来说，并不是真正的实体经济增长，可以说是虚的，是股市上涨本身带来的虚拟利润；但是从净利润、每股收益这些指标来看，确实是在大幅增长。如果在二级市场进行炒作，就更是虚抬了上市公司的价值。现在大家在做的都是在虚拟的基础上虚拟，反正是牛市，一切都是上涨的理由。”一家基金公司的投资总监表示。