杨帆 陈东 府春江/文

　　3月17日央行出台加息政策。从总体上看，加息对实体经济的影响有限，GDP的快速增长局面不会逆转，短期内甚至会有所加快。此外，从国际国内经济的趋势来看，2007年再次提高利率的可能性已经不大。

　　本次加息将对资本市场产生一定负面影响。例如，此次加息提高了市场无风险利率；直接增大企业的利息支出，从而增大企业财务负担；对投资需求和消费需求产生负面冲击，从而影响GDP的增长速度；导致市场利率上升，对流动性形成一定收缩……

　　但是，人民币升值预期是个中长期过程，由此带来的增量流动性进入是本次行情的重要支撑。而本次加息对升值与其的影响来自两方面：一是央行上调利率必然会缩减中美两国利差，客观上刺激套利性资金流入，短期内进一步强化人民币升值预期；另一方面，加息往往会导致GDP增速放缓从而减弱升值预期。

　　目前消费增长受到制度性因素影响正处于加快增长态势中，而在外围经济增长依然强劲的态势下，出口也会保持快速增长；而由于新开工项目和计划投资额的过快回落，加息可能是管理层适度放松控制投资力度的先兆，因此，加息不会减弱经济增长态势，甚至反而会导致经济增长更为强劲。

　　值得注意的是，目前国家外汇投资公司筹建和股指期货推出还存在不确定性，市场可能还要面临新的考验。

　　总体上，宏观经济的快速增长及即将公布的2006年年报数据和2007年一季度的季报，会部分缓解投资者对目前市场高估值的担忧；而人民币的加快升值仍将为市场输入新的流动性，居民金融资产结构的调整也会在流动性总量不变的情况下为市场带来新的增量资金，因此，我们对中长期的市场行情仍然保持谨慎乐观态度，市场虽然还会震荡，但是其底部是在不断抬高的，市场向上震荡突破箱体上沿的概率也有所上升。

　　中短期内本次升息对房地产行业具有中性略偏负面影响，而对下游消费类行业基本没有负面影响。我们继续看好消费服务业，而对原材料行业保持警惕。结合目前的经济增长态势，本次加息后，消费服务行业仍将取得更好表现。食品、饮料、医药行业是消费类行业，并且其消费不依靠信贷支持，升息对其消费需求几乎没有影响，在企业财务结构良好、负债比率较低的情况下，此类行业成为较好能够抵御升息风险的避风港。从行业有息负债结构上看，工业行业中原材料行业、纺织行业的资产负债率普遍较高，而采掘、食品、饮料、医药等行业较小。

　　本次升息对于银行业的综合影响应是中性的，银行的增长将依然有较大的确定性，同时考虑到两税合一、混业经营以及股指期货等潜在的制度变革，我们认为银行资产仍然是值得长期持有的战略性资产。

　　（作者单位：国金证券宏观策略部）