近日，《参考消息》报道：英国、法国等西方媒体纷纷指出中国A股市场泡沫加大，未来风险将主要体现在泡沫破裂上。著名投资银行中的亚太首席经济学家谢国忠先生更是直接指出中国A股有泡沫破裂后将导致市场再次崩溃的观点。笔者作为中国A股市场中证券分析师也认真的观察着市场所发生的变化，A股市场的泡沫出现在哪里呢？从市场层面来看，笔者分析认为，主要体现在下述两点：

　　一、指数泡沫意味较浓

　　自去年新国企大盘股登陆A股市场以来，由于指数编制方法上对其以总股本为权数进行发布，致使中国A股市场不断创出新高，但这种由于历史原因所出现的指数编制法在目前A股市场中，将可能误导投资人进行投资。在证券市场，指数是投资者所参考的重要指标之一，而随着A股市场国企大盘股陆续回归，目前指数的编制就存在严重意义的失真或不能真实反映股票市场，进而也难以真正体现经济“晴雨表”的作用。

　　我国股票指数失真的现象早已开始了，但由于在前期市场建设中，中国A股市场真正意义超级大盘股极少，这种弊端显示的较小而已，而目前A股市场总市值已占GDP40％以上，这时候仍然延用老的指数编制规则恐怕只是诱发一种“泡沫”式的创新高，这种新高所引发的市场投资人非理性投资在未来可能为市场修正，进而带来制度化因素影响的投资损失。研究表明：上证综指的虚高是由于以总股本加权、新股上市首日涨跌幅计入指数等制度性缺陷造成的，具体表现在指数的杠杆效应明显和指数的风险集中于少数行业或股票上，总股本加权的弊端通俗来说，就是以少量流通股代表大量非流通股产生的高杠杆效应，这是上证综指失真的主要原因。比如工商银行总股本3340亿股，而目前实际流通量仅为91亿；中国人寿总股本282.6亿股，而目前实际流通量仅为6亿；而具有同样情况的还有中国石化、宝钢股份、大秦铁路、中国国航、北辰实业、大唐发电、招商轮船、鞍钢股份、中集集团、宝钢股份等，这些品种大部分集中新股板块中，新大盘股实际流通量非常之小，而向工行由于国家相关政策和招股说明书中承诺，其实际流通量远非哪么大，而目前却形使着总股本的权重，这种非真实杠杆的后果就是指数虚涨创新高，而其诱发投资人投资行为产生较大误导。实行股权分置改革的大型公司，由于其股改大多承诺大部分股票两年后流通，但其由于比例限制或政策因素影响，其实际流通量也非市场本来面目，但却以小博大虚拟的将总股本计算在指数编制中，这样的指数创新高并非实际自由流通量，其所引发的指数新高使得新入市场的投资者非理性或盲目介入，这种指数缺陷将在未来中国A股市场中得到市场修正，但制度性障碍所引发的投资损失或误导暴发后可能将引发严重后果。

　　二、部分品种的确是泡沫风险极大

　　中国A股市场经过几年的下跌，应该说近年的上涨也其必然性，从目前A股市场总体来看，深沪两市平均市盈率已超越40倍，而国际股市中的香港、美国、日本等证券市场市盈率均在20倍以下，而以同样一只个股而言，市价差竞能相差20元左右，中国证券研究机构给出中国人寿50元年内评级，而国际某著名投资机构今日则给出中国人寿H股年度目标价18港元的投资评级，中国人寿A、H股的价差，这明显存在过份高估的情况，同一家公司出现如此大的价差评级，这里面要么外资国际机构低估，要么是内资机构过份高估，而中国人寿动态PE百倍左右说明其存在泡沫的概率更大。市场中有些品种虽然大涨但其市盈率仍在安全线内，这说明A股市场并非所有品种均具有泡沫。从机构行为来看，部分品种的涨升已出现较大的泡沫，比如万华权证，其一只权证的拉升已远远超过了当时A股市场中“德隆新疆屯河”的走势，何况有些品种拉升、推升、做业绩等，其只不过机构不同而已，一家是民间机构，另一家是基金机构而已，但这种基金拉升正股与权证的炒作，其已经形成了巨大的泡沫风险，可以预见未来其品种风险或机构风险非常之大。

　　在目前A股市场的许多品种经营业绩极差，却能炒到20多元，市盈率高达上千倍，这样的品种风险也许在泡沫破裂后将集中暴发。从国际股市来对比分析，在A股市场中存在着大量经营业绩极差，股价没有调整甚至炒高的泡沫股，有的净资产-13元，亏损累累即将退市，其股价仍能在4元左右，真的让人感到其“带刺的玫瑰”之感，只可惜这些不是玫瑰，是“大烟花”随时可能害人，在香港等证券市场这些品种与牛市是无关的，其品种大多在几分钱左右，比如前些年的“赌博概念股”奥玛仕“，香港恒生指数从12000点涨到目前的20000多点，其股价则从4元多跌至目前的0.06港元，因此A股市场中这类品种未来的走势将呈现如此的概率非常之大。

　　总体来看，随着指数品种特别是权重品种的上市，其由于现行指数计算上的缺陷，易导致指数泡沫的形成，而未来我国A股市场权重股比例仍将上升，因此指数计算所引起的误导泡沫是目前A股市场的泡沫形成的主要原因，如果股指期货推出调整相关沪深300权重股，其指数形成的泡沫作用与风险将被成倍放大。对于目前A股市场中部分泡沫品种的出现，对于投资者而言，应尽量回避为主，短线投资也要控制好在此方面的仓位，避免成为泡沫的牺牲品。 （九鼎德盛/肖玉航）