招商证券副总裁 张郁平（图片来源：金融界网站 摄影：杨松）

 　　金融界网站1月26日讯 21世纪中国资本市场投资年会于2007年1月26日在北京举行。会议邀请政府官员、著名学者、投资界人士以及传媒机构代表作为论坛嘉宾，共同探讨中国资本市场发展之道。金融界网站全程直播。以下为招商证券副总裁张郁平的精彩发言。

　　这里面也特别要提到关于股改的一个问题，我们看过有本著名翻译过来的书叫做《伟大的博弈》，看来看去在这本书里没有看到股改的例子，一种博弈。但是毫无疑问人们都认为股改是一个伟大的博弈。这个伟大的博弈现在带来一个市场上升，事实上大家都看到这个股权分置改革的这个难度，这样一个事情带来这样一个效果，足以见得在监管层在推进改革这方面，在塑造一个有希望的功能发达的资本市场方面，我们感觉到还是很有信心的，也是非常值得期待的。这是关于股权分置的一个评价。

　　在过往当中，尽管中国市场因为股权分置的改革带来牛市，但是牛市的基本因素其实在股权分置这个改革之前就已经是存在了。中国经济有个连续多少年的成长，经过五年的一个下跌，事实上在06年股权分置改革打开了牛市的窗户或者门，带来了这样一个巨幅的增长，这个巨幅的增长看起来是有点高了，但是你如果做一个比较，很多事情高不高，在于一点，在于比较。从03年初开始，在市场上流传一个金砖四国，关于这个金砖四国的比较，03年A股市场是1500点，到05年下跌了1000点，后来再经过股改以后，现在回升过来，回升到3000点，从03年到07年的年初的时候，金砖四国的其他三国它的指数翻了三到四倍，我昨天特别看了一下，印度市场在翻了三到四倍以后，它的PE情况大概是30倍，和我们目前的情况差不多。高和低最主要取决于什么？我们对一个公司盈利前景的分析，经过股权分置改革以后，更重要的是我们可以看到由于利益的一致性，中国的国有体制的改革在股票市场上能够显示出来它的力量。从第三季度开始，在股权分置以后，第三季度的利润就明显上升，这是我们关于股票市场的一个最基本看法。

　　目前，最主要的担心是什么呢？是担心市场是这么疯，从来没有见过这样一个成交量，也没有见过这样一个市场它没有回调一个余地，所以给很多人没有介入的机会。这个里面确确实实是有很多值得讨论的问题。事实上我们所面对的市场也是欧洲和美国人很多人没有见过的市场，中国到现在为止，全球到现在为止，没有见过一个将近4亿人突然富起来，这样一些人把自己的资产变成金融资产这样一种状况，所以预计这样一个东西，谁也很难说得清楚。但是至少是合理的，既然存在就是合理的。但是在今年以来，06年的时候，股票市场发行的规模已经是越来越大了，07年我相信规模也会很大。市场总会能够找到它解决的一个办法，不可能就是没有办法就是往前走，你担忧它上涨也好，还是下跌也好，这个里面都会有市场的调节机制，如果市场调节很快，我们没有太多的供给，在这种情况下，我相信在香港市场上或者全球市场看到那种叫做大股东批股的情况，就会宣传填补这个窟窿，或者说会引来更为严厉的监管，因为毕竟在这个时候监管还是非常有效果的，对于一个市场，我们预期所谓的十年的牛市，可以让它更健康，更长寿，一个长寿的牛。这是我们对市场的一个看法。

　　在过往过程中，因为毕竟一个市场长期的下跌的影响，很多投资人其实带有很深的心理阴暗的烙印，在这个时候，应该充分认识到在股票市场上，其实也存在一个叫做术有专攻的问题，比如招商证券做媒体肯定不如21世纪经济报道，但是对证券市场的理解，对于法制精神根基的理解招商证券肯定要跟其他人有所区别。招商证券也是在一个本土市场的一个券商，上午的祁斌主任也谈到，对外开放过程当中，外资券商会进来，但是对外开放的前提首先是对内开放，其实对内开放就会涉及到很多问题，这里他提到激励机制和约束机制的问题，还提到准入问题，其实还有很多的矛盾，比如我们说如果同意民营资本介入这种经营，我们是不是意味着对保险，对银行打开这个口子呢？如果打开这个口子，从一个技术的条件来讲，提供这种证券经营的能力，社会还是很大的。这个对券商的估值其实也都需要一定的理性的看待。谢谢大家！

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